教育类公司的炒作逻辑探析
本期私募投资经理付羽加入到圆桌论坛，相关教育类上市公司遭到爆炒究竟有无逻辑可循？一起听听。
美股“好未来”
《红周刊》：美股上市的教育类公司和A股相关公司有什么主要区别？
博实：A股和美股有各自的特点，甚至两个市场中的主要交易者差别是非常大的。目前A股也有新南洋(行情,问诊)、全通教育(行情,问诊)、华闻传媒(行情,问诊)等有教育概念的股票。A股更多看概念和故事，大多数散户不太关注企业本身的经营状况，所以A股上市公司只要能造势就会有相当高的估值。美股市场更加理性，对于企业现阶段以及未来的经营状态的分析相对深入和理性。
《红周刊》：教育行业中大部分上市公司为某一细分市场的领导品牌，正保教育在于会计、医学、建筑工程考培市场占领先地位，达内科技是IT培训的领*企业，新东方专注于语言培训，而好未来主要占领K12市场，这些细分领域最看好哪一个？为何？
博实：我觉得单纯从公司质地来说，我最看好好未来。如果加上行业属性的话，我觉得不应该选择已经成熟甚至衰退的子领域，比如新东方的传统留学语音领域就逐步面临这种问题。达内科技和正保教育更多是限于目前的扩张问题，他们相对已经在自己的领域做到极限了，未来的增长或会逐步放缓。未来的机会，主要是看哪一个领域发生根本的变革，然后在这个领域中哪家企业能保持自己的优势。
我希望能够出现一些有信仰的公司，具有媒体、游戏、教育、电影集合基因的公司出现，把教育理念和知识融合在这些媒体形式中。这方面我认为易和开课吧比较有机会。其中易是具备媒体和游戏属性的公司。如果易能大力发展教育，并且找到教育和游戏的结合点，也许会将在线教育走教育游戏化推向一个非常好的阶段。让孩子真正能够寓教于乐，让老师成为帮助孩子玩好自己人生游戏的人。开课吧在教育影视化上做了一些尝试，在未来教育和影视结合的推进上也许能快人一步。
《红周刊》：博实和许先生都不约而同看好好未来的前景，请阐述一下原因。
博实：首先，我认为好未来是上市的教育公司里质地比较优良的，但并没有确定是所有教育机构里最好的，尤其是未来不确定。其次，我认为好未来比较优秀是因为这家机构在教学效果、教学方式、教学理念上都比较有面向未来的思维。团队的执行力、扎实稳健的运营能力以及对未来的布局能力都是目前大型教育机构里比较强的。好未来在教育方法上的尝试非常超前，其线下的一套教学体系已经可以很好地线上化。加上好未来的eduu论坛等站体系，在同类型的机构里基本上是没有竞争对手的。
许小：就像之前所说，我看好基于题库创新的培训应试子领域。好未来是我认为其中出色的一家公司，它的创新无处不在，从营销方式、把奥数平民化，课程开放给家长等，这不仅仅是一种勇气，而是一种逻辑，好未来有一个非常完善的课变系统，这个系统可以将所有老师实现标准化操作，这是优质教学的保障。教学管理、课件系统，营销系统几乎都是基于互联而诞生的，这不是一个简单的能力，这是传统培训机构无法效仿的。
另外，让人惊喜的一点是，它将教育娱乐化、游化，这是公司这几年的一个趋势，它做了大量的教育视频，是动画片的形式，让学生在上课中观看，将知识放到视频中。本质上，我觉得应试教育和游并没有本质的区别，在游戏中追逐的耐力等级等，还不如调动学生的积极性，将这些变成应试教育的一部分，这也是一个有意义的事情。
我觉得很有可能未来很好的教育公司是以游戏的形式出现的，我对此深信不疑，我从来不觉得教育就一定是原来的形态。百度百科、维基百科提供信息内容，百度知道解答人们的疑问，这些其实都降低了学习的门槛，本质就是一种教育行为，我非常看好教育游戏化的形态，在这方面，好未来走在前端。
《红周刊》：对好未来市值体量的看法？
博实：我觉得短期看目前市值最多算合理，对我个人来说相对偏高。长期看的话，如果没有*策性的负面影响，我认为好未来将保持高于行业平均增速的速度增长。尤其是在80后、乃至85后的孩子达到中小学教育的阶段，好未来将发展更快。
许小：我依然觉得好未来在中概股里比较便宜，目标市值看到100亿，未来一年到一年半好未来的市值很有可能超过新东方，虽然营业额很可能还没有超过，但是市值可能会超过，这就是资本市场上的溢价，这是对公司创新能力的一种褒奖。
A股“新南洋+全通教育”
《红周刊》：我们再来聊聊A股。经过连续的拉升，新南洋于6月底达到近30元的价格，目前稍有回调，如何看待这个价位的新南洋？
博实：我在去年9月初交易过新南洋，根据当时新南洋并购昂立时发布的昂立业绩，当时我给合并后的企业合理估值在8～12元。考虑到A股对教育的疯狂，在去年9月我给的买入和卖出价位分别是10～15元。我交易的记录是不到11元买入，15.3元卖出。
今年我没有继续给新南洋估值，不过能达到近30元的高点，我觉得这是A股市场给与的特殊价格。放到港股，新南洋应该超不过20元。A股有自己的逻辑，很多人能从中找到依据，但对于目前的价格，至少我找不到买入的理由，只能说，我自己不会买。
《红周刊》：除了新南洋，全通教育更是被热炒。付羽，你说过，“这只股票被爆炒一点都不会感到意外”，说说你的逻辑？
付羽：我认为在A股资本市场，短期最具爆发力的股票不是逻辑最严密、最理性的公司，而是逻辑最鲜明、最有特点的公司。
那么全通教育有什么比较特殊的呢？
第一、公司所在的市场空间是否大。这个因素一直以来是我认为选股最先应该考虑的问题。当然，这个市场空间要和公司现有业务有一定的关系，如果跳跃太大例如巨龙管业(行情,问诊)并购游戏类的公司，这显然是逻辑无法企及的范围。而全通教育所在的行业，首先让人联想到的就是教育信息化，这显然是一个广阔的空间，而公司的庞大客户群体，从逻辑上自然又会延伸到在线教育，而事实上公司炒作的点就和在线教育有关。
第二、可行性有多高。校讯通很可能是个要被淘汰的事物，公司完成转型的概率有多大？我认为看转型突破，大的公司难，小的公司容易；重资产的公司难，轻资产的公司容易；财务报表压力大的公司难，财务报表压力小的公司容易。而对于全通教育这样的市值不大、轻资产、财务报表优良的公司，转型似乎不难。或者可以说，公司可行性短期无法证伪。
第三、全通教育是典型的上市跨越型公司，这样的公司上市后能带来相比较未上市公司巨大的溢价。
《红周刊》：什么是“上市跨越型公司？”
付羽：这个词是我自己定义的，总结下来有以下几点：（1）具有零售特征。具有零售特征的公司一旦上市，便是一个天然持续性的广告，关注股票市场的消费者自然就会有选择上市公司产品的倾向。
（2）龙头缺失行业的第一家上市公司。当这个行业还处在极其分散阶段时，第一家上市公司往往能借助上市募集的大量资金以及品牌度提升，拉开与其他竞争者的距离，如果能顺势构建出稳定的竞争优势，那么马太效应能支撑其进一步发展。
（3）具有烧钱特征的大空间行业。上市带来的最直接的便利就是融资途径扩大，而如果这个上市公司所在行业空间大，可以讲出清晰而又被大家接受的逻辑，所导致的高估值融资将极大提升公司资本实力且少有股本摊薄，那么往往能引发公司良性发展的正反馈。
（4）行业内具有大量的利基公司。这样的行业由于各种原因，导致有很多公司无法做大，但是又牢牢占据一片利基在其中具有一定竞争优势。这样的行业如果有公司能上市，往往能以上市公司为平台借助资本力量发挥并购的便利性，并购利基公司从而做大做强。
《红周刊》：全通教育7月初被推高到约70亿市值，目前也在回调中，对此如何评估？
付羽：全通教育几乎满足上市跨越型公司全部四个思路，是典型的上市跨越型公司，市场憧憬公司借助资本力量发展壮大从而给出惊人的估值——2亿的收入，70亿的市值，可能有些过分，但绝不是毫无原因。
经过前期的炒作，全通教育从20多亿市值短期到了70亿市值，如果以几百亿的天花板来算的话，70亿市值性价比则大大下降。